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中金发布研究报告称，维持阅文集团（00772）“跑赢行业”评级，切换至2023年Non-IFRSP/E估值，考虑行业估值中枢上移，目标价上调37.4%至58港元，对应49.7%上行空间。公司将于2023年3月16日公布2022年业绩。该行预测2022年NonIFRS净利润13.63亿元，同增10.8%，机构一致预期为13.04亿元。

报告中称，在线业务方面，据数据，公司旗下自有产品QQ阅读和起点读书2022年平均MAU分别同比下降38.6%和25.7%，而2H22两者的同比变化幅度分别为下降9.8%和增长8.7%，核心产品起点读书表现坚挺。该行认为，2022年在降本增效战略下部分较低ROI的渠道结构性优化，而下半年免费阅读业务广告需求或尚未完全复苏。该行预计，在线业务的重要性仍主要在于持续孵化优质IP，建立作家和读者的良好互动生态，维持阅文集团在上游IP供给侧的领先地位。

该行提到，分业务看，影视：新丽传媒剧集《玫瑰之战》和《卿卿日常》分别于2022年8月和11月播出，其中根据爱奇艺官网，《卿卿日常》斩获破万热度。动漫画：动画《斗破苍穹》年番于2022年7月31日在腾讯视频播出，产能加速释放。该行预计2022年版权运营业务收入为37.3亿元，同比增长11%；同样考虑总额法或净额法记账差异，收入指标参考意义也相对有限。该行认为，公司在IP可视化方面，影视和动画作品产出多部爆款，贡献IP三级升维的重要力量。

展望2023年，内容常态化下版权运营业务有望加速发展。新丽传媒片单储备丰富，《庆余年2》《赘婿2》《大奉打更人》等呈现公司IP运营能力的产品有望上线；据报道，2022年，腾讯影业组织架构调整，部分团队并入阅文集团，该行认为或贡献潜在利润增量。自2022年11月起，该行观察到，外部环境常态化趋势确立，行业主管部门中宣部的新一任领导班子逐渐到位，国产及进口游戏版号下发、剧集综艺排播上线、电影定档上映均逐步回归常态。该行认为，公司IP平台能力稳固，受益内容常态化，弹性可期。

关键词： 外部环境 变化幅度 同比增长